金融研究
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2019年8月債券市場分析
發布時間:2019-09-06     作者:投資銀行部     文章來源:   分享到:

一、經濟數據

1、7月CPI同比上漲2.8%,環比增長0.1個百分點,高于預期;PPI同比下降0.3%,環比下降0.2%,低于預期。

2、7月新增人民幣貸款1.06萬億元,前值1.66萬億元,預期1.27萬億元;新增社融1.01萬億元,前值2.26萬億元,預期1.625萬億;M2同比增長8.1%,前值8.5%,預期8.4%。

3、8月統計局官方制造業PMI為49.5,環比下降0.2%,低于預期值49.7。

5、中國7月規模以上工業增加值同比增長4.8%,預期5.8%,前值6.3%;社會消費品零售總額同比增長7.6%,環比下降2.2個百分點,低于預期。

6、中國7月規模以上工業企業實現利潤總額5126.7億元,同比增長2.6%。1-7月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額34977億元,同比下降1.7%

7、按美元計,中國7月出口同比增速3.3%,高于預期-1.8%,前值為-1.3%;中國7月進口同比增速-5.6%,低于預期-8.2%,前值為-7.3%。

8、美國8月Markit制造業PMI初值為49.9,為2009年9月以來首次跌至50下方,預期為50.5,前值為50.4。美國8月Markit服務業PMI初值為50.9,預期為52.8,前值為53。

二、央行動態

8月份,央行公開市場逆回購7,100億, MLF投放5,500億,合計投放12,600億;本月逆回購到期5,700億,MLF到期5,320億,國庫定存到期800億,合計回籠11,820億。全月實現流動性凈投放780億。

三、觀點概述

貨幣市場方面,8月,資金市場到期擾動因素較少,在央行的刻意呵護下,資金價格較為平穩,但由于上月資金價格較低,本月資金價格中樞小幅抬升,整體呈現穩中有緊的特點。

9月,央行在二季度貨幣政策報告中強調,將保持流動性合理充裕,流動性水平料將保持小幅波動,價格窄幅波動,但需重點關注LPR機制下央行的后續操作,關注降準、降息動態。

利率債投資方面,8月,全球市場避險情緒升溫,經濟進一步下行,帶動利率債繼續走暖,中債國債價格指數上漲0.65%,10年期國債和國開債收益率分別降至歷史18%、34%分位附近。期限利差繼續收窄。

短期經濟仍將向下探底,降息可期。貿易摩擦再起波瀾,避險情緒升溫,債市仍有上漲空間,但考慮到目前收益率已至歷史低位,后續上漲空間較小。

信用債投資方面,8月,利率債收益率下行,疊加利率并軌取得實質性突破,寬信用措施進一步落地,信用債市場繼續向好,信用估值逐步修復,信用利差小幅收窄。

9月,經濟繼續下探,疊加降息預期,利率債收益率料將繼續下行,帶動信用債繼續走暖,但目前信用利差已收至歷史低位,且寬信用的具體措施暫時基本落地,較難博取超額信用溢價。

債券發行方面,8月,發行量顯著上升,信用估值逐步修復,低評級主體債券發行成本明顯下降,且高、低評級主體發行債券規模占比有所增加。我們認為,寬信用政策進一步發力,包商事件造成的分層現象有所好轉,風險偏好有所上升。期限分布上,高評級主體新發債券偏好中短久期,中低評級主體則偏好中長久期。

9月,寬信用的基調不變,中小企業融資環境將延續當前態勢,利率能否進一步下行取決于央行的降息、降準進程,以及新的利率傳導機制能否有效的疏通貨幣的“堰塞湖”。此外,還需關注房地產融資收緊態勢下可能產生的信用風險向其他行業傳導的情況。

從集團所處行業來看,8月份所選各行業可比數據顯示,融資成本均比上月下行,我們認為當前的貨幣政策下,所選行業整體融資環境繼續好轉。

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