金融研究
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2019年4月債券市場分析
發布時間:2019-05-13     作者:投資銀行部     文章來源:   分享到:

一、經濟數據

      1.3月CPI同比上漲2.3%,較上月上漲0.8個百分點,符合預期;PPI同比上漲0.4%,環比上漲0.3%,不及市場預期0.5%。

      2.3月新增人民幣貸款1.69萬億元,前值8858億元,預期1.25萬億元,一季度人民幣貸款增加5.81萬億元,同比多增9526億元;新增社融2.86萬億元,前值7030億元,預期1.85萬億;M2同比增長8.6%,環比增長0.6個百分點,高于預期8.2%。

      3.2019年4月官方制造業PMI為50.1,前值50.5,低于預期值50.5。

      4.中國一季度GDP同比增速6.4%,與上年四季度持平,預期增6.1%。

      5.中國3月規模以上工業增加值同比增長8.5%,預期6%,前值5.3%,一季度工業增加值同比增6.5%;社會消費品零售總額同比增長8.7%,環比上漲0.5個百分點,預期8.2%。

      6.中國3月規模以上工業企業實現利潤總額5895.2億元,同比增長13.9%;1-3月實現利潤總額12972.0億元,同比下降3.3%。

     7.按美元計,中國3月出口同比增速14.2%,高于預期6.5%,前值為-20.7%;中國3月進口同比增速-7.6%,低于預期0.2%,前值為-5.2%;貿易順差326.4億美元,高于預期56億美元,前值41.2億美元。

      8.美國第一季度實際GDP初值年化季環比升3.2%,預期2.3%,前值2.2%;個人消費支出(PCE)年化季環比升1.2%,預期1%,前值2.5%;核心個人消費指出(PCE)年化季環比升1.3%,預期1.4%,前值1.8%。

二、央行動態

      4月份,央行公開市場逆回購3,000億, MLF投放2,000億,TMLF投放2,674億,合計投放7,674億;本月逆回購到期3,000億,MLF到期3,675億,合計回籠6,675億。全月實現流動性凈投放約1,000億。

三、觀點概述

      貨幣市場方面,4月,隨著多項經濟指標超預期回升,經濟企穩信號明顯,央行貨幣政策有所收緊,僅在月中稅期擾動下通過“OMO+MLF+TMLF”方式維持流動性穩健。資金價格震蕩上行,利率中樞繼續小幅抬升,但仍處于低位。

      5月,資金面缺口較小,但經濟數據預期有所反復,在現階段貨幣政策仍然以穩健為主的基礎上,流動性將小幅寬松,資金價格邊際趨緊現象將有所緩解。

      利率債投資方面,4月,利率債主要受經濟底及政策底顯現影響,中債國債指數下跌1.84%,10年期國債和國開債收益率均降至歷史40%分位附近。期限利差在貨幣邊際收緊和經濟企穩的影響下開始收窄。

      5月,預計CPI仍將溫和上漲,但社融、消費、工業等數據預期將出現階段性回落,收益率存在波段下行空間,債市小幅回暖。期限利差也將隨著長端收益率的波動同向變動。

      信用債投資方面,4月份,經濟企穩信號進一步明確,債市繼續承壓,各期限品種收益率全部顯著上行,資金結構性收緊,寬信用效果繼續顯現,信用利差進一步收窄。

      5月,需要重點關注經濟數據和國家寬信用政策的力度,預期收益率保持震蕩下行趨勢,信用利差繼續震蕩小幅收窄。

      債券發行方面,4月,中高評級債券發行利率顯著抬升,低評級主體發行利率小幅上漲,且中低評級主體發行債券規模占比有所回落。隨著經濟逐步見底企穩,央行貨幣政策有所轉向,資金邊際收緊,中高評級主體債券發行成本上升,而由于寬信用持續推進,低評級主體融資成本則上漲較少。期限分布上,各評級主體新發債券偏好中長久期。

      5月,在目前“寬信用,調結構”的政策主線支撐下,資金將定向傳導至中小實體企業,預期中高評級主體發行利率保持震蕩,而低評級主體融資利率則在政策推動下保持震蕩下行。

      從集團所處行業來看,3月份所選各行業可比數據較少,根據現有數據來看,發債利率走勢出現分化,我們認為主要是央行寬松的貨幣政策已階段性見底所致,但各行業整體融資環境保持穩定寬松。

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