金融研究
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2019年5月債券市場分析
發布時間:2019-06-17     作者:     文章來源:   分享到:

一、經濟數據

1、4月CPI同比上漲2.5%,較上月上漲0.2個百分點,低于預期2.6%;PPI同比上漲0.9%,環比上漲0.5%,高于市場預期0.6%。

2、4月新增人民幣貸款1.02萬億元,前值1.69萬億元,預期1.2萬億元;新增社融1.36萬億元,前值2.38萬億元,預期1.65萬億;M2同比增長8.65%,環比降低0.1個百分點,符合預期。

3、2019年5月官方制造業PMI為49.4,前值50.1,低于預期值49.9。重回榮枯線以下。

4、中國4月規模以上工業增加值同比增長5.4%,預期6.5%,前值8.5%;社會消費品零售總額同比增長7.2%,環比下降1.5個百分點,預期8.7%。

6、中國4月規模以上工業企業實現利潤總額5153.9億元,同比下降3.7%;1-3月實現利潤總額12972.0億元,同比下降3.3%。

7、按美元計,中國4月出口同比增速-2.7%%,低于預期1.8%,前值為14.2%;中國4月進口同比增速4%,高于預期降4.5%,前值為-7.6%;貿易順差138.4億美元,低于預期372.3億美元,前值326.4億美元。

8、美國5月制造業Markit PMI為50.6,環比下降2個百分點,預期52.4%;服務業Markit PMI為50.9,環比大跌2.1個百分點,預期54。歐元區5月消費者信心指數終值-6.5,環比持平,符合預期。

二、央行動態

5月份,央行公開市場逆回購6,800億, MLF投放2,000億,同時定向降準釋放資金1,000億,合計投放9,800億;本月逆回購到期1,500億,MLF到期1,560億,合計回籠3,060億。全月實現流動性凈投放6,740億。

三、觀點概述

貨幣市場方面,5月,隨著多項經濟指標超預期回落,經濟重回下行軌道,同時,在中美貿易摩擦升級、包商銀行托管事件擾動下,央行通過“OMO+MLF+定向降準”方式穩定市場預期。資金價格波動加劇,但利率中樞小幅回落,流動性較為寬松。

6月,公開市場、同業存單巨額到期,地方債發行加速,資金面缺口較大,且預期經濟仍將下行,央行料將通過公開市場操作及定向降準方式對沖,資金價格維持震蕩走勢,但仍將處于低位。

利率債投資方面,5月,利率債市場走勢主要受經濟數據回落,流動性寬松,以及內外事件擾動,中債國債價格指數上漲0.46%,10年期國債和國開債收益率均降至歷史30%分位附近。期限利差在避險情緒升溫的影響下開始收窄。

在當前內外局勢背景下,預期經濟短期仍將下行,貨幣政策降繼續寬松,中美利差水平處于舒適區間,債市仍有上漲可能。

信用債投資方面,5月,多數經濟數據超預期回落,經濟繼續下探,同時中美貿易摩擦升級引發市場避險情緒,債市受此利好有所回暖,各品種收益率全部下行,而隨著寬信用政策的持續推進,信用利差則繼續收窄。

6月,需要重點關注經濟數據、中美貿易摩擦走勢,以及金融供給側改革進度,預期收益率保持震蕩下行趨勢,信用利差在震蕩基礎上將繼續小幅收窄。

債券發行方面,5月,各評級債券發行利率顯著下降,越低評級主體發行利率下行幅度越大,且中低評級主體發行債券規模占比有所增大。我們認為,隨著經濟回到下行軌道,疊加內外圍事件擾動,央行貨幣政策重回寬松立場,流動性水平改善,而由于寬信用持續推進,低評級主體融資成本則繼續下降。期限分布上,各評級主體新發債券偏好中短久期。

6月,“寬信用”主線不變,低評級主體融資利率將繼續下降,但需關注包商銀行事件引發的同業市場估值重塑所帶來的影響。中高評級主體發行利率也將保持震蕩下行趨勢。

從集團所處行業來看,5月份所選各行業可比數據較少,根據現有數據來看,各行業發債利率普遍下行,我們認為主要是央行重啟寬松的貨幣政策所致,各行業整體融資環境保持穩定寬松。(投資銀行部)

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